一个股票市场的深度与广度，通常以其规模、上市公司质量和进行交易的投资者等因素来衡量。流动性则是另一个重要指标，因为交易活跃的市场可以享受「流动性溢价」，对整个金融生态系统的参与者均有益处。   

香港金融发展局董事会成员、南方东英资产管理公司总裁丁晨女士表示：「流动性是衡量市场成熟度的重要指标。有大量研究表明，流动性高的市场往往出现交易溢价。」

金发局最新发表的研究报告《市场流动性增强观察》¹探讨了香港提高市场流动性的方法。在与此报告相关的研讨会当中，丁女士发表了以上言论。如果香港市场流动性水平真的能大幅提升，广大市场参与者将会感受到其益处。  

金发局行政总监区景麟先生表示：「对于投资者而言，流动性更强的市场可以降低成本和提高效率。最重要的是，它可以提高价格发现能力。」

香港交易所一直是世界领先的集资市场之一，在此进行首次公开募股 (IPO) 的上市公司经常打破集资纪录，吸引全球投资者进入其一级市场。惟其二级市场尚有改进空间。

流动性概况的分析

市场流动性可以通过交易流动性来衡量，即交易金额相对于整体市值的比例。以此衡量，香港得分为 76.4%。这数值显着高于 2019 年，但落后于美国；纳斯达克和纽约证券交易所的交易转手率合计为 109%。

是甚麽导致香港和美国市场之间的差异？答桉可以从活跃于两个市场的不同类型投资者身上找到。在香港，机构投资者主导了现货市场，佔 2020 年交易额的 56.4%。这些大型机构交易者的活动跃程度不如做市商、高频交易员 (HFT) 和量化基金，后者佔香港市场交易额28.1%。

在美国，情况完全不同，大额交易者佔据了市场绝大部分的交易金额。做市商、高频交易、对冲基金和量化基金佔交易总额的 67.9%。  

另一个重要的差别，是美国交易所买卖基金 (ETF) 的普遍性。2021 年美国ETF约佔当地股票交易总额的 25%，而香港仅为 4%。 ETF 之所以会产生流动性，是因为做市商在创建或赎回基金单位，或进行重新平衡以反映指数变化时，需要不断买卖相关的证券。

使市场更活跃有效的交易策略

没有任何单一措施可提升市场的流通性。故金发局提出了涵盖三大范畴的一系列建议，包括：加强 ETF 交易活动、改善一般交易和清算活动，以及优化基础设施。这些建议的落实，将构成改善流动性的全方位战略。   

瑞士银行中国全球金融市场部主管房东明先生表示：「流动性带动流动性。可行的方桉应集中于整个金融生态系统，例如市场基础设施和成本基础。」  

贯彻整个报告的主题是降低交易成本，并提高 ETF 买卖活动的效率，让做市商能更好地履行其作为流动性提供者的职能。例如，香港交易及结算所 (HKEX) 可以引入一个新的价差表，让本地上市股票的最低价格变动范围缩小，以降低做市商为投资者提供定价时的交易成本，同时提高交易者在遇到异常市场状况时的灵活性和定价效率。  

另一个可以改进的领域是市场基础设施。採用先进技术的交易系统能够与时并进，满足市场参与者日益旺盛的需求，并保持香港在国际交易市场上的竞争力。任何技术升级都会令包括做市商等高度活跃的交易者受益。 

Citadel 证券亚太区业务发展负责人Jonathan Finney 先生指出：「由做市商带动流动性的兴起，与电子交易的进步和演变并驾齐驱。」

为发挥其电子交易潜能，港交所可引入自我匹配预防机制。这将阻止拥有大量交易指令的交易者与自己匹配买卖订单，从而避免意外的自我交易。发达市场和新兴市场的许多交易所都建立了自我预防机制，从而降低了交易者的额外成本。在香港引入这样的机制可让交易者落实更多元化的交易策略，使我们保持较强的竞争力。 

向活跃的二级市场迈进

香港交易所最让人引以为傲的优势，是其一级市场的发达，让香港成为全球领先的企业融资场所。在金发局，我们相信流动性更强的二级市场，将辅助和加强香港股市作为国际首次公开招股中心的角色，除了吸引更多的股票发行人，更为投资者提供顺畅的交易过程。希望我们的建议将有助香港实现一个更有活力的二级市场。    

¹FSDC